1. <button id="3ocnm"><object id="3ocnm"></object></button>
          2. <button id="3ocnm"><object id="3ocnm"></object></button>
              <button id="3ocnm"><acronym id="3ocnm"></acronym></button>
              <tbody id="3ocnm"></tbody>

              牛金所告訴你稀土的風吹過后公司價值如何?

              2020-05-14【股票知識】瀏覽:341

                這段時候國際關系并擔心寧,令稀土行業的關注度進一步升級。稀土是一組金屬的簡稱。有一個常用比喻:石油是工業的血液,稀土是工業的維生素。目前稀土被廣泛用于電子、石化、冶金等眾多領域。事實上,全球一切的高科技產品都離不開稀土,而且這種非凡礦物幾乎沒有替代品。數據顯示中國承擔著世界上主要稀土供給國的角色。2017年中國稀土礦石產量為10。5萬噸,占全球稀土供給量的81%。這意味著,全世界盡大部分稀土依靠中國,尤其是美國作為高科技出口的國家,稀土產品的消費高度依靠中國,每年約80%的進口都來自中國。我國的稀土產業在當下風起云涌的世界格局中,顯然有著較高的戰略價值。過往說起港股稀土公司股票,大家一定想起名字特別正宗的中國稀土(769。HK),不過恰好,港股前不久也上市了一家稀土產業鏈的公司,星宇控股(“星宇”)(2346。HK)。牛金所香港是一個尿性市場,根據下圖數據顯示,2019年上半年港股IPO上市后前30日破發率超過50%(圖1),而星宇上市后股價最高曾漲1倍以上,即使如今隨著稀土概念逐漸離開風口,牛金所星宇股價有所回落,相對上市發行價的漲幅仍有46%。

                反看高性能燒結釹鐵硼永磁產品市場,在資金、技術、專利方面均具有較高壁壘,有效保證了供給格局的穩定,行業集中度有瞧非常高。從全球市場來瞧,海外僅存的磁性產品企業:德國VAC、日本日立金屬、信越化學、TDK企業占據了全球高性能釹鐵硼40%-50%的市場,且毛利率可達25-40%左右。參考海外市場的發展,國內市場將逐步向高端領域移動,聚焦中高檔產品的頭部企業有瞧重新贏得市場份額。而提到高檔產品,這里就不得不提星宇被評為2017年福建省制造業單項冠軍產品——自主研發的產品“釹鐵硼輻射環”,讓星宇成為中國僅有的三間有能力制造釹鐵硼輻射環產品的制造商之一?,F有永磁電機通常采用分離的瓦狀片拼接成環。由于瓦型磁體角度等加工精度的限制,拼接磁環的動平衡差,磁極間過渡區大,使電機產生噪音和震動。為了使電機轉子具有較好的動平衡,安裝瓦狀片磁體后,需要額外的打磨工序,導致成本顯著增加,否則將直接影響電機的性能。輻射環的設計不僅可以克服磁極波動大、輸出信號波動較大問題,而且其表面磁場波形接近正弧波弧線,可以獲得平穩的輸出信號。另外,由于磁極間過渡區小、動平衡好,降低了電機的噪音和振動,提高了電機的性能。由于是完全輻射取向,可有效地提高電機效率。此外,星宇還開發出一套適用于工業化批量生產的輻射環性能檢測技術,彌補了國內關于輻射環性能檢測方面的不足及大大提高了客戶的滿足度。因此,星宇憑借研發高端產品,擴大下游市場應用,配合燒結釹鐵硼行業的自然增長及行業整合拉動的市占率提升,將是星宇持續成長的主要邏輯。星宇目前的產能已經接近高位水平(圖8),而2019年上半年產能利用率更達94%之高,本次上市籌得的近1億港幣,星宇會將其中的48。3%運用于建設新產能,為未來幾年內的業績增長帶來新動力310328)。

                

              牛金所告訴你稀土的風吹過后公司價值如何?

                (圖4:釹鐵硼磁材級別圖)根據星宇產品的收進占比劃分,從(圖5)可以瞧出,占比最大的是應用在節能電梯及風力渦輪發電機的高端SH系列,而近年來應用在節能電梯,風力渦輪發電機及新能源汽車的更高端的UH系列產品的占比都在不斷提高。

                于2009年8月,牛金所星宇董事長呂慶星先生兒子呂竹風先生加進集團擔任總經理,并下定決心投進發展燒結釹鐵硼永磁產品(“永磁產品”)的開發、生產及銷售業務。隨著星宇永磁產品業務良好的發展,呂竹風先生于2017年7月31日獲委任為主席兼行政總裁,全面負責整體策略、營運、治理及業務發展。永磁產品的主要原材料為稀土,由于我國的稀土開采行業是寡頭狀況,星宇上游即為幾大稀土公司,五大供給商的采購量占比達到90%以上。因此,一般同行龍頭都會涉及上游業務,以確保其供給穩定。而星宇可以視為稀土產業鏈的中游公司(圖2)。

                (圖9:營運數據圖,招股說明書)但瞧到這里,也許有部分投資者產生疑問了,星宇處于稀土中游,那稀土漲價豈不是會導致星宇成本上升?星宇的業績與稀土價格負相關,似乎更應該是按周期股來瞧待星宇?固然,星宇產品成本中原材料占比較大,而稀土價格信息相對透明,而結束品價格一般也能跟隨成本價格波動。從歷史數據可以瞧出(圖10:營運數據圖,招股說明書),稀土價格與星宇產品價格呈同向變化狀況,成本的波動可以有效傳導至下游。

                星宇的2018年市盈率大概是13倍,放眼港股,考慮行業發展邏輯和空間,及目前的利潤增長水平,那么這個估值還算相對合理。不過與同行作個對比(圖13:同行估值比較圖),會發現這些公司的估值較星宇高出幾倍。

                目前星宇產品100%內銷,而下游結構相對分散,前五大客戶的占比為25%左右??傮w下來,牛金所得益于中國豐富的稀土資源和近年來快速發展的節能,風力及新能源汽車行業,星宇抓緊了這大背景,依靠持續的研發投進,成熟的工藝發展和可靠的產品質量,于2015年11月,獲授予“福建省有名商標(磁王)”獎項,及于2016年3月獲授予“2015年福建省名牌產品”獎項,與各大客戶及供給商建立緊密聯系以及良好的行業口碑,業務得到快速發展。

                縱看全部永磁產品市場,燒結技術在性能、成本等多方面具有優勢,燒結釹鐵硼是目前產量最高、應用最為廣泛的釹鐵硼永磁產品,放眼未來,風電,家電,機器人,新能源汽車行業,對技術及產品都有持續增長的需求。投資要瞧賽道,燒結釹鐵硼永磁產品所處的賽道會持續保持不俗的增速(圖6)。

                但從競爭上瞧,燒結釹鐵硼永磁產品市場目前依然集中度較低,競爭比較激烈,我國現有生產企業接近200家,產能為40-50萬噸,主要分布在江浙滬、京津、山西、包頭、贛州和山東六大地區,其中江浙滬占比較高達到40%。從產量集中度來瞧,我國年產量3000噸以上的企業僅占7。5%,而年產1500噸以下的企業占84%。2018年十大制造商占31。4%的市場份額(圖7:競爭格局),星宇的銷售量市占率大概在1%。上市集資后,星宇的知名度將得到提高,產能將得到擴充,未來有機會打進全國前十。

                (圖7:競爭格局,招股說明書)行業分散,加上中低檔產品過剩,促進了近年來的行業整改,導致我國稀土永磁產品產量的增速明顯下滑,從2014年25%下滑到2016年不增長,2017年增長反彈后,2018年也快速跌至5%(圖8:2010-2018年中國稀土永磁材料產量及增速)。

                (圖13:同行估值比較圖)估值存在差異有幾種因素,普遍說法的是A股市場向來在小股票上會產生不合理的估值溢價,哪怕是A+H股,有時都有幾倍的差距。不過也不至于是港股是13倍,A股肯定是平均50倍的差距。還有A股是清一色給高估值,例如,瞧似估值偏低的寧波韻升600366股吧),其實它每年的投資收益非常大,假如是撇除此收進,其實市場是給予其永磁產品業務非常高的估值。由這一點瞧,從后正在追趕的星宇是被低估了。估值差距也跟企業布局有關,大部份龍頭已開始布局稀土上游的投資和擴充海外高端市場。例如,今年,估值達46倍的中科三環000970股吧)今年4月份就與南方稀土集團簽署《合作意向書》,擬以增資擴股的方式持有南方稀土5%的股權。同時,中科三環也成功開拓海外高端市場,成為了特斯拉永磁產品主力供給商。而發展海外市場的重要性在于,國外的磁性材料公司在面對稀土禁售時同樣將承受巨大的原材料供給問題。這毫無疑問會使這些外國公司添加中國供給商,有機會為擁有海外市場的國內公司帶來爆發性的盈利增長。最后,從港股稀土題材稀缺性的角度,港股的中國稀土自2015年開始連續虧損三年,今年能否盈利尚且存疑,但自5月中國稀土股價單日暴漲108%后,即使最近貿易戰氣氛緩和,中國稀土市值仍有10億,可見稀土的戰略性和題材的稀缺性是長期性的。相比之下,連年達到盈利增長的星宇市值卻只有7。3億。因此,只要星宇業績持續增長,隨著資本市場對其有更深的熟悉,以及假如星宇可以成功布局稀土產業鏈的投資和擴充海外高端市場,未來估值盡對有提高的大概性。

                釹鐵硼永磁產品根據生產工藝不同,可分為燒結、粘接以及熱壓三種(圖3:三種釹鐵硼磁材對比)。三種生產工藝在性能和應用上各具特色,下游應用領域重疊范圍比較少,相互之間更多起到功能互補而非替代或擠占的作用?;懂敃r電機行業正發生井噴式增長,星宇就集中發展高階的高磁性的產品,因此投進燒結技術及生產工藝的硏發。燒結釹鐵硼永磁產品是應用粉末冶金工藝,將預制料制成微粉,壓制成型制成坯料,再進行燒結而制成,具有高磁能積、高矯頑力和高工作溫度等特性,主要應用于電動機、發電機等領域。

                在最新公布的2019年中報中,星宇的利潤因上市開支影響同比下滑,但扣非凈利潤后,增速依然保持在15%左右的水平。一般利潤提升來自兩點,收進上漲或利潤率提高,前者能通過擴產來改善,后者則需要通過產品升級,而星宇的集資所得款項用途大部份用于擴大產能、改善技術及進行研發。星宇2016年、2017年及2018年毛利率分別約為24。8%、26。1%及27。6%,穩步上揚的原因就在于來自高端永磁產品的收進增加以及毛利率較高的輻射環產品銷售額增加。正如星宇科技總工程師王育平所說,“星宇將繼續秉承技術為先的理念,相信只要滴水穿石,久久為功,成為稀土永磁產品行業先進的制造商和優秀的供給商指日可待?!睆馁Y產負債方面,星宇過往的負債率相對適中,資產也不算特殊重,但有息負債數額不低,有近7千萬,所以過往幾年的財務成本也不小。隨著上市后所得資金中的30%用以償還貸款,星宇負債風險也得到了緩解,財務費用率也在下降??傮w來說,星宇的ROE水平在不斷提高(圖12),資產負債比率也在持續改善。而集資所得分別用于擴充產能,研發提高生產技術和償還貸款,未來大概達到提高公司盈利增長的效果。


              添加回復:

              ◎歡迎參與討論,請在這里發表您的看法、交流您的觀點。

              網站收藏